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长城证券--石油石化行业周报:原油重心逐步抬升,重点推荐烷烃脱氢【行业研究】

点击量: 回复数:0 举报 ????? 发表于 2020-05-11 17:15:52

【研究报告内容摘要】

原油行情回顾:本周美国炼厂开工率继续小幅回升,美国原油库存增幅低于预期,成品油需求连续四周环比上升,美国石油活跃钻井数连续八周下降,挪威等非 OPEC 国家以及康菲石油等石油公司自愿减产,原油裂解价差底部小幅回升,OPEC+正式迈入减产等因素,本周原油价格大幅上涨,本周美原油 7月合约全周上涨 16.61%至 26.04元/桶,布伦特 7月合约上涨 16.02%至 30.86元/桶。

本周看点 1:美国原油库存增幅低于预期,成品油需求连续四周环比上升:

美原油库存增加 459万桶,美国炼厂开工率持续降低后开始企稳回升,尽管美国成品油需求量远低于去年同期水平,但是需求已开始回升,特别是汽油需求已经连续四周恢复增长。美国能源信息署数据显示,截止 2020年 5月 1日的四周,美国成品油需求总量平均每天 1475.4万桶,比去年同期低 27.0%;车用汽油需求四周日均量 572.9万桶,比去年同期低 39.6%;

馏份油需求四周日均数 304.5万桶, 比去年同期低 20.2%;煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期低 66.6%。单周需求中,美国石油需求总量日均 1535.4万桶,比前一周低 40.9万桶;其中美国汽油日需求量 666.4万桶,比前一周高 80.4万桶;馏分油日均需求量 312.9万桶,比前一周日均低 3.5万桶。

本周要点 2:OPEC+组织正式迈入减产周期,挪威等非 OPEC 组织和康菲石油等石油公司加入减产行列:欧佩克与非欧佩克部长级第 10次(特别)会议,确定了 5月份和 6月份每日减产 970万桶;从 2020年 7月 1日到 2020年 12月 31日的 6个月,每日调整产量 770万桶;2021年 1月1日至 2022年 4月 30日的 16个月内每日调整产量 580万桶。产量调整基准为2018年10月份石油产量;但是沙特阿拉伯王国和俄罗斯联邦除外,这两国的基线产量水平相同,均为每日 1100万桶。该协议的有效期至 2022年 4月 30日,OPEC+目前已正式迈入减产周期。除了 OPEC+外,挪威等非 OPEC 组织和壳牌等石油公司加入减产行列:据报道挪威这个西欧最大的产油国将在 6月份每日减产 25万桶,下半年每日减产 13.4万桶,这是挪威 18年来首次减产。荷兰皇家壳牌石油公司宣称受到油气需求和价格 影响,第一季度股息在 80年来首次减少。康菲石油公司报告说第一季度出现亏损,将在 6月份自愿每日减产 42万桶。

本周看点 3:原油至暗时刻可能已经过去,原油价格有望企稳反弹:受到新冠肺炎影响的持续扩散,需求大幅减少,原油的需求一再被调低,四月份可能是原油供需最差的时候,五月份随着欧美部分地区解封,主要产油国减产协议预计在5月1号开始实施,原油价格有望在至暗之后迎来曙光。

本次减产的目的不止是减缓原油库存的增加,更重要的是提高原油的价格,从美国看,美国最大的页岩油公司之一 Whiting Petroleum 的破产说明在低油价仍有大量页岩油公司存在破产的隐患,为保证油气行业的就业率和能源供应的安全性,美国对原油的诉求或是让其价格回到页岩油的成本之上以保证行业的正常运转,而对俄罗斯等国家处于本币贬值和美元储备大量减少的背景下,对原油价格也有很高的诉求。正如我们周报中反复提到的,原油价格的大幅下跌,不仅给沙特和俄罗斯带来了国内财务和政治压力,同时也给美国页岩油带来了巨大压力,页岩油企业进入债务偿还的高峰期,低油价导致其融资难度加大,现金流恶化,大幅降低了页岩油企业的偿还能力,也影响其未来的投资能力,而我们判断页岩油的成本中枢的在 50美元/桶,低油价下页岩油产量难以增加,同时长期的低油价也不符合沙特和俄罗斯的利益。

本周看点 4:主要化工品库存高企,下游需求不足,上游工厂去库存缓慢。

本周 PTA 社会库存继续上升,本周上升 14万吨到 354万吨,PTA 开工率上升 1.36%到 93.26%,乙二醇库存上升 8.10万吨,本周乙二醇主要港口库存 116.700万吨。本周长丝库存涨跌互现,FDY 上升 1.0天到 30.0天,POY 降低 1.5天到 14.5天,DTY 降低 1.5天到 12.0天。截止 5月 8日,聚酯工厂负荷上升到 84.45%,较上周下降 1.05%,织造负荷下降到 41.0%,较上周小幅下降 10.0%。甲醇的华东港口库存降低 1.85万吨到 68.10万吨,华南港口库存上升 1.70万吨到 16.10万吨。石化工厂库存依然高企,下游随着各地积极复工,国内需求有所回暖,但受到国外疫情持续扩散,出口受到压力增加,出口导向型的品种仍受到较大压力,工厂通过降低开工来主动去库存。

本周看点 5:本次的疫情或将出现长时间的价格底部,同时在产能扩大的基础上,随着疫情后期的消散,龙头企业在未来或将呈现量价齐升的局面,重点推荐烷烃脱氢。本周原油价格反弹,而中下游的化工品反弹力度小于上游的原油,产业利润仍在被压缩,主要是由于疫情对中上游影响相对较小,对终端影响较大,导致库存在中上游积累。目前,从基本面上来看的,在供给方面主要化工品仍在产能释放的周期上,供给难以大幅收缩;

从需求端来看的话,疫病延缓了下游开工,抑制了短期的需求,预计短期内主要化工品将呈现成本驱动型的偏弱走势。但从中长期来看,本次的疫情或将出现长时间的价格底部,同时在产能扩大的基础上,随着疫情后期的消散,龙头企业在未来或将呈现量价齐升的局面。重点推荐烷烃脱氢相关企业。

投资建议:在行业景气度逐步走低的背景下,建议关注两条产业主线:一是关注有优质产能释放的标的:如恒力石化等大炼化标的,以及东华能源、卫星石化等;二是关注价格处于长期底部,未来上涨空间较大的标的:如 中化国际、海南橡胶等。

风险提示:中美贸易摩擦升级、OPEC 减产不及预期、PX 减产不及预期,天然橡胶需求不及预期,疫情扩散

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